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中国企业债务的重要特征与近期演变

钟宁桦 陈婉怡 解咪

引用本文: 钟宁桦, 陈婉怡, 解咪. 中国企业债务的重要特征与近期演变[J]. 学术月刊, 2021, 53(10): 77-87. shu
Citation:  Ninghua ZHONG, Wanyi CHEN, Mi XIE. Features and Recent Evolution of Corporate Debt in China[J]. Academic Monthly, 2021, 53(10): 77-87. shu

中国企业债务的重要特征与近期演变

    作者简介: 钟宁桦,同济大学经济与管理学院教授(上海 200092);陈婉怡,同济大学经济与管理学院硕士研究生(上海 200092);解咪,同济大学经济与管理学院博士研究生(上海 200092);
    通讯作者: 解咪,
  • 中图分类号: F83

Features and Recent Evolution of Corporate Debt in China

    Corresponding author: Mi XIE,
  • Available Online: 2021-10-20

    CLC number: F83

  • 摘要: 近年来,中国企业债务的激增引发了世界范围内的较大关注与讨论,为此有必要考察中国企业债务的重要特征与近期演变,尤其是关注供给侧结构性改革与新冠疫情对企业债务的影响。研究发现:与美国主要是家庭部门借债不同,自2008年以来,中国主要是由非金融企业部门推动着债务总额与GDP比率的快速上升。更重要的是,中国企业债务具有高度的“结构性特征”,即大部分债务集中在一小部分企业。2015年以来实行的供给侧结构性改革有效降低了国有企业的负债率并提升了其业绩水平。与此同时,新冠肺炎疫情对中国去杠杆进程的影响是有限的。深化资本市场改革以提高企业的直接融资比重,并同时深化国有企业改革,对于缓解中国的企业债务风险至关重要。
  • 图 1  中国各部门债务总额与GDP比率(%)

    图 2  世界多国的债务总额与GDP比率(2019 Q3)(%)

    图 3  世界多国的非金融企业负债与GDP比率(2018)

    图 4  美国和中国各部门的总负债与GDP比率(2006—2019)(%)

    图 5  中国规模以上国有工业企业的固定资产与存货

    图 6  全国国有企业与规模以上国有工业企业的盈利能力(%)

    图 7  全国国有企业的资产负债率与净资产收益率(%)

    图 8  中国上市国有企业在混合所有制改革前后的资产负债率变化(%)

    表 1  各行业增加值的季度增速(%)

    Q2 2020Q1 2020Q2 2019Q1 2019
    国内生产总值 3.2 −6.8 6.2 6.4
    第一产业 3.3 −3.2 3.3 2.7
    第二产业 4.7 −9.6 5.6 6.1
    第三产业 1.9 −5.2 7.0 7.0
    其中:
    农业、林业、畜牧业和渔业 3.4 −2.8 3.4 2.9
    制造业 4.4 −10.2 5.5 6.5
    建筑业 7.8 −17.5 5.1 6.2
    批发和零售业 1.2 −17.8 6.0 5.8
    交通运输、仓储和邮政业 1.7 −14.0 7.3 7.3
    住宿和餐饮业 −18.0 −35.3 6.4 6.0
    金融业 7.2 6.0 7.6 7.1
    房地产 4.1 −6.1 2.5 2.6
    信息传输、软件和信息技术服务业 15.7 13.2 20.1 21.2
    租赁和商业服务业 −8.0 −9.4 7.5 8.5
    其他行业 −0.9 −1.8 5.7 5.5
    数据来源:中国国家统计局。
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    表 2  新冠疫情对各行业公司盈利能力的影响

    行业营业收入
    同比增长
    净利润
    同比增长
    毛利率费用率净资产报酬率
    Q1 2019Q1 2020Q1 2019Q1 2020Q1 2019Q1 2020同比
    变化
    Q1 2019Q1 2020同比
    变化
    Q1 2019Q1 2020同比
    变化
    综合 39% −86% 110% −68% 8% 10% 2% 7% 17% 9% 1% 1% 0%
    休闲服务 27% −52% 85% −155% 42% 44% 2% 33% 41% 9% 3% −2% −6%
    家用电器 6% −32% 7% −56% 24% 25% 1% 17% 17% 0% 4% 2% −2%
    汽车 −5% −28% −26% −79% 16% 15% −1% 12% 14% 2% 2% 0% −2%
    建筑材料 28% −21% 46% −44% 29% 28% −2% 13% 18% 5% 3% 1% −2%
    化工 14% −18% −22% −107% 20% 17% −2% 7% 8% 1% 2% 0% −2%
    商业贸易 14% −15% 22% −75% 15% 15% 0% 12% 13% 1% 2% 1% −2%
    传媒 8% −13% −21% −51% 28% 26% −2% 18% 22% 4% 2% 1% −1%
    轻工制造 1% −12% −24% −30% 22% 22% −1% 16% 18% 2% 2% 1% −1%
    纺织服装 −5% −10% −3% −80% 30% 32% 2% 22% 21% −1% 2% 1% −2%
    通信 1% −10% 575% −44% 25% 27% 2% 20% 21% 1% 1% 1% −1%
    电气设备 21% −9% 14% −2% 22% 22% −1% 17% 18% 0% 1% 1% 0%
    建筑装饰 14% −9% 19% −29% 11% 11% 0% 6% 6% 0% 2% 1% −1%
    机械设备 11% −9% 38% −42% 22% 23% 2% 16% 18% 2% 2% 1% −1%
    采掘 10% −8% 6% −73% 23% 23% −1% 8% 9% 1% 2% 0% −1%
    计算机 18% −8% 59% −114% 26% 25% 0% 22% 27% 5% 1% 0% −1%
    公用事业 20% −8% 30% −18% 20% 21% 1% 11% 13% 2% 2% 1% −1%
    医药生物 22% −1% 22% −11% 35% 34% −1% 24% 24% −1% 3% 2% −1%
    房地产 23% −1% 27% −30% 31% 32% 1% 12% 13% 1% 2% 1% −1%
    钢铁 5% 0% −44% −35% 15% 10% −4% 6% 7% 1% 2% 1% −1%
    交通运输 0% 3% 26% −119% 13% 14% 2% 7% 8% 1% 3% 0% −3%
    食品饮料 16% 3% 24% 1% 50% 51% 1% 18% 17% 0% 7% 6% −1%
    电子 100% 5% 13% −9% 22% 15% −7% 11% 12% 0% 2% 1% 0%
    农林牧渔 15% 7% −36% 249% 17% 14% −2% 11% 10% −1% 1% 4% 3%
    有色金属 7% 8% −34% −43% 12% 10% −2% 6% 6% −1% 1% 1% −1%
    国防军工 7% 27% −12% 246% 14% 14% 0% 13% 13% 0% 0% 1% 1%
    平均 16% −12% 35% −31% 23% 22% 0% 14% 16% 2% 1% 1% −1%
    注:净资产报酬率=净利润/所有者权益,毛利率=毛利/营业收入,费用率=财务、销售、一般及行政费用的总和/营业收入;各行业按其2020年第一季度的经营收入同比增长升序排列。
    数据来源:CSMAR数据库,作者计算得到。
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    表 3  新冠肺炎疫情对各行业企业偿付能力、负债率和融资活动的影响

    行业流动比率利息保障
    倍数
    经营性现金流/
    财务费用
    资产负债率经营负债/
    负债总额
    债务相关的筹资
    活动现金流入
    同比增长
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    同比
    变化
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    同比
    变化
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    同比
    变化
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    同比
    变化
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    同比
    变化
    Q1
    2019
    Q1
    2020
    医药
    生物
    1.67 1.67 −0.01 9.58 10.75 1.17 0.03 1.30 1.27 48% 49% 1% 35% 31% −3% 5% 225%
    交通
    运输
    0.92 0.92 0.00 6.83 0.50 −6.33 3.01 −3.06 −6.07 37% 40% 3% 55% 49% −6% 23% 83%
    食品
    饮料
    2.48 2.44 −0.04 56% 56% 0% 48% 44% −3% −3% 58%
    农林
    牧渔
    1.18 1.27 0.08 4.18 11.01 6.83 3.04 4.39 1.35 54% 53% −1% 46% 42% −4% 15% 55%
    化工 1.06 0.98 −0.08 6.59 0.48 −6.12 0.43 −5.93 −6.36 80% 79% −1% 48% 27% −21% 22% 50%
    采掘 0.97 0.85 −0.12 5.63 2.74 −2.90 7.78 1.70 −6.08 42% 49% 7% 47% 49% 2% −3% 27%
    建筑
    材料
    1.39 1.45 0.06 10.58 5.20 −5.38 1.48 −3.81 −5.28 57% 57% 0% 48% 43% −5% 16% 26%
    电子 1.42 1.45 0.03 3.99 4.30 0.30 3.19 3.69 0.50 63% 62% −1% 18% 16% −2% 59% 25%
    建筑
    装饰
    1.15 1.17 0.02 4.51 3.86 −0.66 −20.08 −23.93 −3.85 51% 49% −2% 62% 49% −13% 31% 24%
    机械
    设备
    1.43 1.44 0.01 5.91 3.85 −2.06 −1.81 −5.71 −3.91 52% 53% 2% 36% 30% −5% 4% 24%
    纺织
    服装
    1.83 1.50 −0.34 10.76 3.21 −7.55 1.30 −3.44 −4.74 54% 55% 1% 51% 47% −4% −16% 23%
    有色
    金属
    0.77 0.80 0.03 4.40 3.18 −1.22 3.56 0.42 −3.15 41% 42% 1% 53% 44% −9% 17% 21%
    商业
    贸易
    1.15 1.10 −0.05 5.71 2.22 −3.49 −1.51 −4.69 −3.18 62% 60% −3% 52% 48% −4% 46% 17%
    国防
    军工
    1.54 1.62 0.08 8.67 −52.40 42% 41% −2% 43% 40% −3% 21% 16%
    汽车 1.25 1.22 −0.03 8.04 2.88 −5.16 −6.28 −4.92 1.35 76% 75% −1% 49% 43% −6% 15% 14%
    房地产 1.48 1.40 −0.07 5.82 3.83 −1.99 −7.39 −10.37 −2.98 58% 57% −1% 23% 19% −4% 16% 13%
    公用
    事业
    0.66 0.71 0.05 2.86 2.38 −0.47 3.25 2.84 −0.41 46% 46% 0% 38% 33% −6% 13% 11%
    计算机 1.82 1.81 −0.01 9.25 1.22 −8.03 −26.90 −29.72 −2.82 58% 58% 0% 51% 48% −3% 3% 9%
    钢铁 1.14 1.07 −0.07 2.95 2.13 −0.82 1.49 2.15 0.67 52% 50% −2% 31% 30% −1% 13% 8%
    休闲
    服务
    1.60 1.44 −0.16 14.92 11.12 −13.33 −24.45 57% 60% 3% 51% 40% −11% 40% 5%
    传媒 1.84 1.64 −0.19 11.36 6.64 −4.72 −1.33 −0.31 1.02 31% 31% 1% 67% 47% −20% 17% 4%
    轻工
    制造
    1.25 1.33 0.07 3.94 3.21 −0.73 0.51 −0.69 −1.20 49% 47% −1% 53% 54% 0% 22% 3%
    电气
    设备
    1.44 1.39 −0.05 3.35 4.15 0.80 −4.45 −4.22 0.23 44% 44% 0% 40% 39% −2% 14% −7%
    家用
    电器
    1.27 1.33 0.06 20.08 17.68 43% 44% 0% 50% 45% −5% 21% −32%
    通信 0.98 1.09 0.11 6.00 4.35 −1.65 5.70 3.42 −2.28 55% 56% 1% 24% 23% −1% 74% −39%
    综合 1.37 1.28 −0.09 2.59 2.48 −0.11 −3.29 −1.87 1.42 64% 55% −9% 30% 32% 2% 50% −85%
    平均值 1.35 1.32 −0.03 7.14 3.84 −2.29 −2.47 −4.18 −3.00 53% 53% 0% 44% 39% −5% 21% 22%
      注:流动比率=流动资产/流动负债;利息保障倍数=(净利润+所得税费用+财务费用)/财务费用,资产负债率=总负债/总资产;经营负债包括应付票据、应付账款、预付款、应付工资、应付税款和其他应付款项。各行业按2020第一季度的债务融资活动现金流入同比增长的降序排列。数据来源:CSMAR数据库,作者计算得到。
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  • 通讯作者:  解咪,
  • 刊出日期:  2021-10-20
通讯作者: 陈斌, bchen63@163.com
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    沈阳化工大学材料科学与工程学院 沈阳 110142

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中国企业债务的重要特征与近期演变

    作者简介:钟宁桦,同济大学经济与管理学院教授(上海 200092)
    作者简介:陈婉怡,同济大学经济与管理学院硕士研究生(上海 200092)
    通讯作者: 解咪,
    作者简介:解咪,同济大学经济与管理学院博士研究生(上海 200092)

摘要: 近年来,中国企业债务的激增引发了世界范围内的较大关注与讨论,为此有必要考察中国企业债务的重要特征与近期演变,尤其是关注供给侧结构性改革与新冠疫情对企业债务的影响。研究发现:与美国主要是家庭部门借债不同,自2008年以来,中国主要是由非金融企业部门推动着债务总额与GDP比率的快速上升。更重要的是,中国企业债务具有高度的“结构性特征”,即大部分债务集中在一小部分企业。2015年以来实行的供给侧结构性改革有效降低了国有企业的负债率并提升了其业绩水平。与此同时,新冠肺炎疫情对中国去杠杆进程的影响是有限的。深化资本市场改革以提高企业的直接融资比重,并同时深化国有企业改革,对于缓解中国的企业债务风险至关重要。

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