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金融业“过度”扩张:中国的事实与解释

张杰

引用本文: 张杰. 金融业“过度”扩张:中国的事实与解释[J]. 学术月刊, 2021, 53(10): 60-76. shu
Citation:  Jie ZHANG. The “Excessive” Expansion of Financial Industry: The Fact and Interpretation from China[J]. Academic Monthly, 2021, 53(10): 60-76. shu

金融业“过度”扩张:中国的事实与解释

    作者简介: 张杰,中国人民大学中国经济改革与发展研究院教授(北京 100872);
  • 中图分类号: F83

The “Excessive” Expansion of Financial Industry: The Fact and Interpretation from China

  • Available Online: 2021-10-20

    CLC number: F83

  • 摘要: 2005年之后中国的金融业增加值占GDP比重呈现出快速增长的态势,并且出现了超越美英日等发达国家的典型现象,表现为金融业“过度”扩张的特征事实。以2005年之后中国相继出台的银行业务和经营范围管制放松政策冲击效应为基础,构造相应的工具变量,可检验出中国各省份地区中金融业增加值占GDP比重提升对地区工业增加值占GDP比重的影响效应。实证结果揭示出,中国情景下金融业“过度”扩张对以工业部门为主的实体经济发展造成了显著的抑制效应,并发现这种抑制效应是通过金融业“过度”扩张对工业部门固定资产投资所产生的挤出效应而形成。进一步的检验结果发现,中国金融业“过度”扩张的内在动因,既与金融业扩张可以促进地区GDP的快速增长,导致地方政府偏向于发展金融业的激励机制密切相关;又与金融业扩张可以带来地区财政收入的激励动机有关;同时,还与金融业扩张可以强化地方政府债务筹集能力的激励动机相关。研究结果为深入理解中国金融业“过度”扩张的典型事实、判断依据与形成机制提供了独特的实证证据,也为检验和判断推进中国金融体制改革的必要性和可能的改革方向提供了必要的政策参考依据。
  • 图 1  中、美、英、日金融业增加值占GDP比重(1996−2015年)

    图 2  1990—2016年中国金融业和工业增加值占GDP比重的变化趋势

    图 3  1990—2016年金融业增加值占GDP比重的变化趋势

    图 4  2002-2016年中国社会融资的结构性变化趋势

    表 1  中国金融业增加值占GDP比重对工业部门增加值占GDP比重影响效应的检验结果

    (估计方法:OLS)
    模型1模型2模型3模型4模型5模型6
    样本期间1993—2016年1993—2004年2005—2016年1993—2016年1993—2004年2005—2016年
    finance_gdp−0.4267***
    (−2.66)
    0.2694
    (1.46)
    −1.1520***
    (−3.83)
    −0.4287***
    (−2.68)
    0.2699
    (1.47)
    −1.0490***
    (−3.95)
    export_gdp0.0228
    (0.71)
    0.0480
    (0.86)
    0.1907***
    (6.27)
    Constant0.3335***
    (11.25)
    0.2583***
    (8.05)
    0.3578***
    (7.54)
    0.3261***
    (11.12)
    0.2394***
    (5.85)
    0.2947***
    (6.54)
    Province控制控制控制控制控制控制
    Year控制控制控制控制控制控制
    Adjusted-R20.81530.90380.81550.81510.90430.9245
    Obs744372372744372372
    注:***、**、*分别表示1%、5%、10%(双尾)的统计显著性水平。括号内的数值为经过异方差调整过的t值或Z值。
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    表 2  中国金融业增加值占GDP比重对工业部门增加值占GDP比重影响效应的检验结果

    (估计方法:2SLS)
    模型1模型2模型3模型4模型5模型6
    工具变量不同
    设计方法
    2004年1999—2004年1993—2004年2004年1999—2004年1993—2004年
    finance_gdp−1.8498**
    (−2.21)
    −2.9076***
    (−3.50)
    −4.2004***
    (−4.51)
    −1.2136**
    (−2.04)
    −1.9499***
    (−2.78)
    −2.5489***
    (−3.01)
    export_gdp0.1989***
    (6.72)
    0.1907***
    (6.03)
    0.1759***
    (4.55)
    Constant0.4656***
    (3.54)
    0.6290***
    (4.82)
    0.8267***
    (5.72)
    0.1637**
    (2.11)
    0.2949**
    (2.05)
    0.5301***
    (3.97)
    Province控制控制控制控制控制控制
    Year控制控制控制控制控制控制
    第一阶段F值134.51***133.37***134.14***131.23***130.30***131.08***
    Adjusted-R20.91160.89810.86570.92090.92450.9129
    Observations372372372372372372
    注:***、**、*分别表示1%、5%、10%(双尾)的统计显著性水平。括号内的数值为经过异方差调整过的t值或Z值。
    下载: 导出CSV

    表 3  中国金融业扩张对工业部门抑制效应的2SLS稳健性检验结果

    模型1模型2模型3模型4模型5模型6
    工具变量不同设计方法2004年1999—2004年1993—2004年2004年1999—2004年1993—2004年
    finance_gdp−1.1782***
    (−3.46)
    −1.2621***
    (−3.87)
    −1.8082***
    (−4.65)
    −1.2274***
    (−2.67)
    −1.3763***
    (−3.12)
    −1.6539***
    (−3.45)
    export_gdp0.2305***
    (6.24)
    0.2284***
    (6.39)
    0.2397***
    (6.51)
    0.2139***
    (6.54)
    0.2095***
    (6.73)
    0.2116***
    (6.39)
    Constant0.7620***
    (4.72)
    0.5548***
    (5.26)
    0.7912***
    (5.70)
    0.4520***
    (3.18)
    0.5094**
    (4.21)
    0.4197***
    (4.65)
    Province控制控制控制控制控制控制
    Year控制控制控制控制控制控制
    第一阶段F值147.71***142.33***145.98***141.24***144.25***143.0***
    Adjusted-R20.91360.91750.92030.92260.92170.9168
    Observations372372360372372372
      注:***、**、*分别表示1%、5%、10%(双尾)的统计显著性水平。括号内的数值为经过异方差调整过的t值或Z值。模型3样本量为360的原因在于,由于缺失西藏1997年之前的部分金融业就业人员数,因此,回归模型剔除了西藏样本。
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    表 4  中国金融业扩张对投资挤出效应的工具变量2SLS检验结果

    模型1模型2模型3模型4模型5模型6
    被解释变量中国各省份地区固定
    资产投资额/GDP
    中国各省份地区房地产
    投资额/GDP
    中国各省份地区工业部门
    固定投资额/GDP
    工具变量不同设计方法2004年1993—2004年2004年1993—2004年2004年1993—2004年
    fiannce_gdp−6.5478**
    (−2.14)
    −6.7267**
    (−2.45)
    0.1870
    (0.19)
    −0.2749
    (−0.34)
    −6.7347***
    (−3.65)
    −6.4519***
    (−3.26)
    export_gdp0.6831***
    (6.12)
    0.6813***
    (5.75)
    0.1037***
    (3.91)
    0.0991***
    (4.45)
    0.5794***
    (5.42)
    0.5822***
    (5.17)
    Constant1.3602***
    (2.82)
    1.3883**
    (2.56)
    0.1673
    (1.06)
    02397*
    (1.87)
    1.1929***
    (2.96)
    0.1485**
    (2.52)
    Province控制控制控制控制控制控制
    Year控制控制控制控制控制控制
    第一阶段F值131.23***131.08***131.23***131.08***131.23***131.08***
    Adjusted-R20.83120.82940.77360.77080.84790.8509
    Observations372372372372372372
    注:***、**、*分别表示1%、5%、10%(双尾)的统计显著性水平。括号内的数值为经过异方差调整过的t值或Z值。
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    表 5  中国金融业扩张动因识别的2SLS检验结果

    模型1模型2模型3模型4模型5模型6
    被解释变量中国各省份地区财政收入/GDP中国各省份地区城投债发行额/GDP
    工具变量形式1993—2004年
    finance_gdp0.7365***
    (2.80)
    1.1378***
    (3.20)
    0.9247***
    (4.78)
    0.3873***
    (3.29)
    0.6529***
    (3.44)
    0.6137***
    (3.18)
    manufacture_gdp0.0955***
    (3.21)
    0.1201***
    (4.70)
    0.6091***
    (2.71)
    0.5265***
    (2.68)
    finance_gdp×
    manufacture_gdp
    −1.8490***
    (−4.95)
    −1.1243***
    (−3.50)
    Constant0.7640*
    (1.85)
    −0.0028
    (−0.05)
    0.0836***
    (3.52)
    0.3036***
    (6.24)
    0.2375***
    (4.99)
    0.2871***
    (5.23)
    Province控制控制控制控制控制控制
    Year控制控制控制控制控制控制
    Adjusted-R20.92100.90430.94280.91270.89630.9217
    第一阶段F值134.14***136.11***352.25***134.14***136.11***352.25***
    Obs372372372372372372
    注:***、**、*分别表示1%、5%、10%(双尾)的统计显著性水平。括号内的数值为经过异方差调整过的t值。
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  • 刊出日期:  2021-10-20
通讯作者: 陈斌, bchen63@163.com
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    沈阳化工大学材料科学与工程学院 沈阳 110142

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金融业“过度”扩张:中国的事实与解释

    作者简介:张杰,中国人民大学中国经济改革与发展研究院教授(北京 100872)

摘要: 2005年之后中国的金融业增加值占GDP比重呈现出快速增长的态势,并且出现了超越美英日等发达国家的典型现象,表现为金融业“过度”扩张的特征事实。以2005年之后中国相继出台的银行业务和经营范围管制放松政策冲击效应为基础,构造相应的工具变量,可检验出中国各省份地区中金融业增加值占GDP比重提升对地区工业增加值占GDP比重的影响效应。实证结果揭示出,中国情景下金融业“过度”扩张对以工业部门为主的实体经济发展造成了显著的抑制效应,并发现这种抑制效应是通过金融业“过度”扩张对工业部门固定资产投资所产生的挤出效应而形成。进一步的检验结果发现,中国金融业“过度”扩张的内在动因,既与金融业扩张可以促进地区GDP的快速增长,导致地方政府偏向于发展金融业的激励机制密切相关;又与金融业扩张可以带来地区财政收入的激励动机有关;同时,还与金融业扩张可以强化地方政府债务筹集能力的激励动机相关。研究结果为深入理解中国金融业“过度”扩张的典型事实、判断依据与形成机制提供了独特的实证证据,也为检验和判断推进中国金融体制改革的必要性和可能的改革方向提供了必要的政策参考依据。

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